接盘烫手山芋丰联酒业 老白干的冒险没这么简单
“豪饮”丰联酒业，连财大气粗的联想控股都不胜酒力。作为区域性酒企，老白干虽身处业内但毕竟实力有限，想实现成功并不容易
《投资者报》记者 向劲静
4月22日，河北衡水老白干酒业股份有限公司（下称“老白干”，600559.SH）发布公告称，拟以13.99亿元的价格购买丰联酒业100%股权。其中，以现金方式支付对价6.19亿元，以股份方式支付对价7.8亿元。交易完成后，丰联酒业则将成为老白干的全资子公司。
该公告一出，即引发业内争议。因为对于丰联酒业，业内并不陌生，其实际控制人为联想控股。试想连财大气粗的联想控股都未能提升丰联酒业的业绩，区域性酒企老白干又靠什么做大丰联酒业？老白干自身的实力如何？倘若此次并购成功，老白干将如何去整合与消化？带着这些问题，《投资者报》记者采访了老白干董秘办相关人士，并得到详细回复。
省内外两重天
既然老白干能如此大手笔地买下丰联酒业，那么，老白干自身的实力到底如何？
据了解，老白干的前身是河北衡水老白干酒厂，始建于1946年。经过近60年的发展后，于2002年10月上市，旗下拥有衡水老白干和十八酒坊两大品牌。
根据老白干2016年年报和2017年一季报数据显示，公司2016年的营业收入为24亿元，同比增长4%；净利润为1亿元，同比增长48%。2017年一季度的营业收入为6.9亿元，同比增长2.7%；净利润为4131万元，同比增长35%。从产品来看，2016年衡水老白干系列销售收入为13亿元，同比增长5.5%；十八酒坊系列销售收入为7.6亿元，同比增长2.4%。
从业绩数据上看，老白干的业绩似乎表现不错。但记者在查阅其营销信息时却发现，老白干在河北省内和省外的经营情况其实是冰火两重天。
从经销商数量上看，2016年老白干在省内和省外分别有795、880家经销商，分别同比增加114、123家。2017第一季度，在省内和省外的经销商分别增加84、46家，达到879和926家。
从白酒营收情况看，2016年老白干在省内的白酒收入为14.7亿元，同比增长23%；在省外的收入为5.8亿元，同比下降26%；线上白酒收入为1898万元，同比增长150%。
2017第一季度，老白干在省内的白酒收入为6亿元，同比增长42%；在省外的白酒收入为6456万元，同比下降72%；线上白酒收入为692万元，同比下降17%。
由此看出，老白干之所以“豪饮”丰联酒业，似乎与省外经营状况恶化不无关系。
整合与消化
那么，如果此次收购丰联酒业成功，老白干未来将如何整合运作呢？
老白干董秘办相关人士接受记者采访时表示，如果收购成功，有助于公司发展为精耕河北市场、有序布局省外区域市场的企业。同时，在现有白酒酿造工艺、客户资源和销售渠道上形成互补关系。
值得注意的是，丰联酒业旗下的四家区域酒企，除了承德乾隆醉之外，其余4家酒企（曲阜孔府家、文王酿酒和武陵酒）分别位于山东、安徽和湖南。
“本次交易后，公司通过立足河北，布局山东、安徽、湖南，深度聚焦省内市场，有序拓展省外市场，以市场为导向，加大产品调整结构力度，将老白干打造成具有全国影响力和竞争力的白酒知名品牌。”上述老白干相关人士说。
但业内人士在谈及老白干的这起收购时，却表示了担忧。白酒专家蔡学飞在接受记者采访时表示：“丰联酒业旗下都是老牌酒企，历史遗留问题很多。除了承德乾隆醉与老白干有合作价值外，其他酒企与老白干的关联度不高，异地操作，将会给企业未来的发展带来很多不确定性。”
蔡学飞表示，中国白酒目前进入非常典型的品牌时代，虽然丰联酒业旗下酒企具有一定的的品牌价值，但经过几年的跌宕起伏，其品牌影响力、市场占有率已受到一定的影响。老白干此时收购丰联酒业，属于雪中送炭，但想要拯救颓势，需要付出的成本会很大。加之老白干自身能力有限，并不是很强势的全国性酒企，因此对丰联酒业的整合难度会很大。
“收购后，承德乾隆醉将如何定位？确立的市场定位和价格是否与会老白干原有的品牌形象冲突？这些问题都是老白干在被收购后需亟待解决的。从经营的角度来讲，老白干收购丰联酒业是风险大于收益的，想要消化丰联酒业这些年的历史遗留问题，难！”蔡学飞对记者说。
其所指的历史遗留问题，一个是指承德乾隆醉欠缴2004年以前消费税8696.93万元，交易后，老白干存在补缴上述欠缴税款（含相关滞纳金、罚款等支出）及税收罚款的风险。
另一问题，是曲阜孔府家于2014年6月违规建设房屋，先后于2014年3月，向曲阜市财政局开发区分局缴纳代收土地款300万元，2016年5月，向曲阜市土地储备中心缴纳保证金350万元。尽管佳沃集团出具了承诺函且该项目尚未建成投产，若曲阜孔府家将来未能按有关要求及时办理相关手续被罚，将会对老白干正常经营和盈利能力造成不利影响。
对赌的风险
针对此次交易，老白干与丰联酒业签署了《业绩承诺及补偿框架协议》，其对丰联酒业提出业绩要求，即交易完成后，2017至2019年丰联酒业承诺实现1.8亿元净利润总和。
具体来看，2017年度丰联酒业要实现净利润6677万元；2018年度除承德乾隆醉外丰联酒业的净利润要达到4687万元；2019年除承德乾隆醉外，丰联酒业的净利润要达到7024万元。如果丰联酒业在任何一个年度的净利润低于承诺标准，则将用此次并购交易中所取得股份对老白干进行补偿。
值得注意的是，过去三年丰联酒业的业绩情况并不乐观。财务数据显示，丰联酒业2014年净利润亏损8.53亿元；2015年净利润亏损7300万元；2016年扭亏为盈，净利润为1565万元。
蔡学飞对记者表示：“从对赌协议来看，老白干对丰联酒业的收购属于资本性的收购，而不是经营性收购。倘若丰联酒业业绩始终难达预期，将会对老白干形成损耗，得不偿失。”
1.8亿元的净利润总和与1565万元的净利润之间，相差十多倍。丰联酒业如何在接下来三年时间里实现业绩的快速增长？老白干的对赌，三年后到底是输还是赢？这些都只能三年后见分晓了。■
