天风证券发布研究报告，预计洛阳玻璃股份（01108）2021-23年收入分别为32.6/53.1/61.5亿元，同比分别为7%/63%/16%，预计归母净利分别为4.1/5.5/8.1亿元，同比分别为24%/35%/49%。参考可比公司情况，予其21年22x目标PE，对应目标价19.47港元，首予“买入”评级。
报告中称，洛阳玻璃现阶段主营业务为光伏玻璃及电子玻璃生产及销售，主要资产为光伏超白压延产线及超薄电子玻璃产线。受益21H2以来光伏玻璃价格快速上涨，公司业绩有明显改观，20FY及21Q1归母净利分别为3.3、1.4亿元，分别同比增506%、4479%。21年起公司光伏玻璃产能或进入快速扩张期（自建、收购整合、托管逐步控股），蕴含较大成长弹性。结合公司H股估值，该行认为存在较大预期差。
该行表示，光伏玻璃中长期需求有成长性，关注新增产能投放节奏对价格扰动。“双碳”背景下能源结构调整有望加速，光伏作为较成熟新能源选项发展前景较好。从光伏组件变革趋势上来看，双玻渗透率稳步提升、尺寸规格逐步向大型化演进，光伏玻璃向薄型化、大尺寸是未来发展方向。该行测算，2025年光伏玻璃需求30.4亿平/1871万吨，2020-25年CAGR分别为23%/20%，需求中长期具备较好成长性。
供给端，20H2以来受益需求改善带动光伏玻璃制造企业效益明显好转、叠加新投产能政策约束或边际放松，光伏压延玻璃在产产能及产量均持续较快增长，且结合行业内新能产能规划，预计21H2、22年新投产能规模增幅不容小觑（不考虑冷修，现有规划全部如期落地的背景下21、22年底在产产能分别将达到60570/95720t/d，vs21H1末在产产能为35940t/d）。
天风证券称，新增产能实际投产规模及节奏为影响光伏玻璃价格变动的核心变量。考虑到部分企业因关键要素（土地、资金）等落实不到位规划产能落地有不确定性、现阶段光伏玻璃价格位置已明显降低企业投资冲动，同时政策有能力对新增产能投放节奏产生扰动，该行认为后续实际新增产能规模及节奏或慢于现有规划测算结果。价格角度，该行认为21H2向上向下空间均有限，22年或有一定上调机会。
报告提到，公司光伏玻璃产能迎快速扩张期，控股股东资源或助竞争力持续提升。公司现有在产光伏压延玻璃年产能3240万平，均为18年重大资产重组整合进入，现阶段均为在产状态。公司定增申请（拟募资20亿元）已获证监会核准，部分募集资金投向两条光伏玻璃产线建设（该行均预计21年底前后投产）。同时内部亦有另外一条压延玻璃产线在建。
此外，公司拟控股北方玻璃、现阶段托管的凯盛（自贡）新能源（一条压延玻璃线在产）后续有望后能为公司控股子公司。该行预计，2021-23年有效光伏玻璃产能有望持续以较快速度增加。公司间接控股股东凯盛集团在玻璃产业领域技术积累深厚，在玻璃全产业链具备领先技术能力，有望多方面受益。另外，利用集中采购平台及集团自有重组硅砂资源，玻璃生产原燃料成本或有较大优化空间。该行认为公司后续有望借助控股股东的平台、技术、资源优势持续提升竞争力。
该行表示，仅考虑内部投建项目，公司21-23年有效产能增幅或较为可观，同时资产整合、托管资产后续控股等蕴含额外产能增量，成长性值得重视；依托中建材及凯盛集团技术、平台、资源优势，该行认为公司竞争力有望持续提升。
责任编辑：李双双
原标题：天风证券洛阳玻璃首予买入评级目标价19.47港元
