原标题：期债 顺势而为是最好的选择
来源：期货日报
作者：翟帅男
昨日期债跳空走高，目前十年期国债收益率已经逼近3.0%大关，债市上方还有多少空间是近期市场讨论的热点。
市场预期转向乐观
近期央行召开二季度例会，指出我国经济“稳中加固、稳中向好，但国内外环境依然复杂严峻”，同时也强调要“防范外部冲击”，说明目前央行工作重点仍放在国内经济的恢复上，但对海外市场的重视程度有所提升。此外，会议增加了存款利率改革，指出“推动实际贷款利率进一步降低”，认为引导实体融资利率下行、降低企业融资成本的目标优先级仍高。
7月7日召开的国常会重提“降准”让市场对于货币收紧的担忧消退，对资金面的预期转向小幅乐观，为债市反弹提供了支撑。前期多空分歧点在于资金面能否持续平稳，空头认为近期的平稳主要是由于近两周利率债发行量较小，随着发行高峰到来，叠加月中缴税缴准压力和MLF到期压力，资金面缺口较大。但监管层引导实际利率下行的态度明确，“降准“更是超出市场预期。
整体来看，若缴税缴准期撞上供给高发期，资金波动增大是必然，持续性的资金紧张概率不大，要重点关注央行操作边际变化。
地方债发行节奏可能放缓
近期财政部发布《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，强化专项债绩效评价，专项债发行门槛明显提高。目前专项债事前绩效评估已成为项目进入专项债券项目库的必备条件，事后也会根据绩效考核决定未来的专项债额度，“双监管”模式下，专项债重发行轻管理的局面将会有明显改善，违规举债管控更加严格，长期看有利于规范、提升项目质量，年内发行节奏面临更大不确定性。
上半年新增专项债发行合计为10144亿元，而全年新增专项债额度为34676亿元，上半年已发行仅占全年额度不足30%，从这个角度来看，下半年供给压力较大，这也是市场此前主要担忧的风险点。但与往年不同，今年专项债额度大概率将推迟至年底，甚至可能出现额度用不完的情况。从目前各省份公布的三季度专项债发行计划来看，7月计划新增专项债合计为3676亿元，约占全年额度的10.6%，8月计划新增5637亿元，约占全年额度的16.26%，9月计划新增3718亿元，占全年额度的10.72%。8月份供给压力较大，但整体并没有超预期，而7月和9月发行压力比6月还要略低，供给压力可能会冲击短期债市。在监管趋严的背景下，专项债发行能否如计划中全数通过尚且存疑，继续关注地方债发行进度。
操作上看，目前逆势做空绝不可取，顺势而为是最好的选择。空头前期的主要逻辑是供给高峰和月中资金缺口将导致资金面明显收敛，短期来看，利空已经释放，反弹可能会持续一段时间。考虑到目前十债收益率点位已经处于3.0%附近，在政策利率不变的前提下，继续下行空间并不大。此外，海外通胀高涨仍是债市的一个风险点，需持续关注。策略上，短期顺势做多，待现券下行至2.95%下方及时止盈。（作者单位：南华期货）
责任编辑：赵思远
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