仁桥月度观点 | “通胀交易”可以持续吗？
仁桥资产
本月各指数表现分化较大。上证50下跌1.4%；沪深300上涨1.5%；中证500上涨3.7%；创业板上涨12.1%；在经历了两个月的大幅调整之后，本月核心抱团品种集体反弹，从一季报来看，尽管其中的多数品种延续了较好的增长态势，但基本在预期之内，且与全市场（除金融）170%的整体增速相比，也是乏善可陈，显然，增长短期已不再稀缺。这样的状态预计仍会持续，相伴随的是，未来白酒等抱团资产的吸引力将会持续下降。所以，本月的反弹应该是近两年趋势行情的尾声，而非新的开始。泡沫一旦破了也就回不去了。
最近，经常有朋友会问，既然多数抱团品种都是最好赛道内最优秀的公司，尽管估值贵，但坚持个两三年，扛过去不就可以吗？坦率的讲，我们非常欣赏和敬佩那些真正去做深度研究，有长期的判断力和预测力，能够不离不弃，始终陪伴公司成长的投资人，本质上这类风格和我们的逆向风格有着非常好的互补效应。但是，和逆向一样，这样的风格也应当是稀缺的，因为稀缺性是产生超额收益的必要条件。而当市场上有越来越多的人都采用这一策略时必然是有问题的，“坚持”看似是最简单的，但确是最难的，因为大多数人注定都抗不过去，这不是预测，而是事实。回顾13-15年的茅台，即便是再有信仰的人，事实上也没有几个可以熬过那段暗淡时光，事后去看，仅仅才两年而已。一切的背后都是人性使然，逆境中的坚持意味着要忍受业绩和考核的压力，要忍受客户和舆论的质疑，要忍受市场其他机会的诱惑。能坚持下来的人注定是寥寥的，站在当前这个时点，负向的反馈过程也许刚刚开始。
五一长假前后，市场对商品价格的关注陡然提升，其中以伦铜和铁矿石价格突破历史高点作为了标志性事件，“通胀交易”再次开启。“通胀交易”会不会接替“赛道交易”而成为市场新的主线呢？验证期不在当下，但确有可能。
首先，为何验证期不在当下。其实今年以来，市场对通胀的一致预期都是比较明确的，即5，6月份是美国CPI的高点，同时也是中国PPI的高点，下半年会逐级向下，之所以有这样的预期，是因为大家相信本轮通胀的核心推手“需求脉冲”和“供给错配”都是短期的，是疫情扰动的结果，下半年随着宽松政策的逐步退出，通胀自然会回落。到目前为止，这样的逻辑似乎还没有问题，而一旦大宗商品短期停止上涨，这样的逻辑仍然会得到进一步的强化，所以，只有到下半年，当通胀并未回落，甚至出现新的涨价因素时，这样的逻辑才会被打破，市场的一致预期也才会重塑。
其次，为何确有可能呢。一方面，“供给错配”这个因素未必是短期的，本质上是高度不确定的。历史上看，影响全球通胀的大宗商品主要是石油和农产品。这两者的供给都具有很强的不确定性。石油受地缘政治的影响，农产品受天气和自然条件的制约。美国上世纪七十年代的滞胀期，就是在全球粮食危机以及二次中东石油危机的背景下发生的。而今天，自然灾害以及地缘政治仍然是不可控的因素，是需要密切跟踪的。另一方面，我们对下半年美国收紧流动性的动作仍然保持怀疑。今天的美国已不是四五十年前的美国，那时的美国还是一个债权国，而今天早已成为全球最大的债务国。提高利率的负面影响和代价无疑将会更大，所以，沃克尔当年铁腕治理通胀的手段今天未必可以直接效仿，相反，现在的美联储更像是伯恩斯时代的美联储，宽货币印钞票就像鸦片一样，终会上瘾的。
回到投资中，既然“通胀交易”确有可能，但验证期又不在当下，是不是可以选择等下半年明朗之时再果断采取行动呢？说实话，这种看似很有效率的方法从长期来看往往是缺少稳定性的，它超出了我们的能力圈，也不是我们一贯的应对之策。我们一直视投资过程为一个连续的行为而非多个重要的节点，尽管很多超额的收益确实发生在某些节点，但如果没有前面平淡但坚实的铺垫，重要节点的收益也未必可以实现。所以，当面对这些不确定但重要的风险事件时，我们的一贯做法就是把它作为组合风险管理的一部分，分配比例，提早布局，本质上牺牲了一部分的效率和收益，换取了多一点的稳定和确定。“通胀交易”，未完，待续！
总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！
声明：市场有风险，投资需谨慎。
责任编辑：石秀珍 SF183
原标题：通胀交易可以持续吗仁桥月度观点本月反弹应是近两年趋势行情尾声
