【“微观札记”为粤开证券首席微观研究员张德礼在界面新闻开设的专栏，剖析微观经济局势】
近来发布了2019年的首要经济数据。1月17日发布的是四季度和全年GDP的增速，别离为6.0%和6.1%，一起还有12月出产和需求两头的数据。1月18日发布了首要工业的GDP开始核管用。
笔者以为，近来发布的这些数据中，有几个亮点值得重视。
榜首，经济底部现已呈现。2018年三季度到2019年三季度，GDP当季增速接连5个季度下台阶，从6.9%下降到6.0%。但2019年四季度GDP增速为6.0%，和三季度相等，完毕了继续下滑的趋势。假设看月度的数据，经济见底的趋势更为显着，12月的工业添加值增速、出口增速、固定资产出资增速都高于11月，而社会消费品零售总额增速和11月的相等。
经济企稳的背面，和稳添加方针发力有关。一是基建补短板。各级政府推出了严重基建项目，虽然由于融资难的束缚，基建出资没有显着好转，但2019年全口径基建出资增速为3.3%，要高于2018年的1.8%，基建出资对经济见底仍有正向奉献。二是房地产出资继续坚持耐性。2019年房地产出资增速为9.9%，接连第四年上升，支撑要素包含房地产项目进入竣工周期、商品房低库存下开发商拿地和开工的活跃性好转等。
第二，为完结两个翻一番，2020年的添加底线在5.5%。2020年是全面建成小康社会的最终一年，需求完结两个翻一番的使命，即2020年的国内出产总值和城乡居民收入要比2010年翻一倍。2019年GDP增速为6.1%，在不考虑第四次经济普查影响的情况下，2020年GDP增速需求6.09%才干完结这个方针。
第四次经济普查，对2014年到2018年的GDP等数据进行了调整。2019年11月22日，国家统计局发布公告称，第四次经济普查将2018年的名义GDP规划上调了2.1%。参考前三次经济普查对名义GDP和实践GDP的调整起伏，商场干流的观念以为，考虑第四次经济普查的影响后，2020年实践GDP增速依然需求到达5.9%，才干完结两个翻一番的使命。
1月17日，国家统计局发布了第四次经济普查对历年GDP数据调整的成果。2013年及之前年份的实践GDP坚持不变，但第四次经济普查包括的年份，即2014年到2018年的实践GDP增速别离上调了0.1个百分点。由于已知2019年实践GDP增速为6.1%，2020年的实践GDP增速只需求到达5.5%，国内GDP规划就能够翻番了。
虽然如此，笔者以为2020年的GDP增速方针，或许会设定在6.0%左右。跟着经济体量的添加，GDP增速下滑是趋势。出台逆周期调控方针来稳添加，首要意图现已从坚持GDP这个数字的扩张，转向发明工作机会来安稳工作。2019年工作优先方针，现已与活跃的财政方针、稳健的货币方针相并排，各级政府也都出台了许多稳工作的行动，旁边面印证了当时的工作商场存在着必定压力。
2020年依然需求让GDP增速坚持在必定高位，来保证工作商场的安稳。考虑到当时经济短期底部现已呈现，笔者以为6.0%左右的GDP增速方针是较为适宜的。
第三，2019年12月的经济数据中，制造业出资是最大的亮点。在接连4个月于2.5%-2.6%的区间内小幅动摇后，12月制造业出资增速超预期反弹到3.1%，成为支撑12月固定资产出资的首要力气。
制造业出资增速好转，有多方面的活跃意义。榜首，它是固定资产出资的最首要构成，大都年份的占比在1/3以上。第二，比较于房地产和基建这两个固定资产出资的其它首要分项，制造业出资更具出产性，也更能吸纳工作岗位，这也是近年频频出台安稳制造业出资方针的原因。第三，制造业出资以民间出资为主，占比在85%以上，某种程度上能够以为，制造业出资代表了对未来的预期。
制造业出资未来趋势怎么，成为现在商场重视的焦点。这也和一般群众密切相关，由于考虑到当时我国的开展阶段和人口规划，经济的可继续添加，以及发明满足工作岗位来吸纳劳动力，都离不开制造业的昌盛开展。
笔者以为，2019年一季度制造业出资增速快速回落，低基数将对2020年一季度的制造业出资构成支撑。但由于以下几个原因，2020年制造业出资增速的反弹空间有限。
首要，对制造业出资按职业拆分看，大幅企稳上升的动力并缺乏。2019年支撑制造业出资的首要是两个链条，一个是受环保整治、产能置换等供应侧变革要素影响的，比方非金属矿藏制品、黑色金属锻炼、根底化工等，另一个是受工业晋级影响的，比方计算机、仪器仪表和医药制造业等。但这些职业的出资增速，比较于2018年都在下降。
对制造业出资连累比较显着的首要是下流职业，比方食物、纺织和农副食物加工业等。这些职业的需求相对刚性一些，估计出资短期也难以呈现大的改进。
其次，中美交易谈判对出口依靠型企业预期的影响或许不及预期。我国出口增速，从2018年的9.9%下降到2019年的0.5%。但其他出口导向型经济体，如德国、日本、韩国和我国台湾的出口增速，2019年体现更差，前10个月别离为-5.1%、-5.3%、-10.4%和-2.4%。越南虽然是美国进口搬运的受益者，但前11个月出口增速7.8%，也低于2018年同期。
中美交易冲突对2019年我国的出口有连累，但影响更大的是全球总需求。2020年全球经济将有所好转，但这一轮并非由我国主导的全球经济复苏能继续多久还需求调查，IMF以为全球经济增速将从3.0%上升到3.4%的判别或许过于达观。
再次，2020年减税降费的增量方针，将不及2019年。依据财政部数据，2019年全年减税降费总规划约为2.3万亿，高于此前方案的2万亿。从上市公司财务报表看，效果也比较显着，增值税+消费税占悉数A股经营收入的份额，从2017年全年的6.1%，下降到2019年上半年的5.2%。
但从出资和消费数据来看，减税降费的效果并不显着，或许和预期有关。从中心经济工作会议来看，2018年说到2019年要“施行更大规划的减税降费”，而2019年则说到要“执行减税降费”。因而估计2020年难再呈现如此大规划的增量的减税降费方针，这也会影响到制造业出资。
最终，制造业企业以民企为主，但民企面对的融资难题，并没有正真取得实质性处理。上市民营制造业企业筹资性现金流净额，从2016年前三季度的2624亿元，下滑到2019年前三季度的-87亿元。跟着信誉违约常态化，且实质性违约的首要是民企，未来民企融资难或许会进一步加重。在终端需求不强、内源性现金流较弱的情况下，假设没有融资环境的改进，制造业出资上升的动力或许缺乏。
2019年现已曩昔，完结了GDP增速在6.0%-6.5%的方针。展望2020年，作为全面建成小康社会的最终一年，稳添加是方针主线，估计还将有更多的逆周期调控方针出台，来托底经济。稳固定资产出资依然是下一阶段的要点，消费影响力度也将强于2019年，外部交易环境改进也为出口带来正向推进。经济短期底部现已呈现，经济景气局势有望继续到2020年二季度。
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