公司拟以30亿元转让盐湖股份财物包，估量发生财物处置丢失417亿元，叠加运营亏本，公司估量2019年归母净赢利亏本432-472亿元，归母权益-286亿元。公司拟以本钱公积转增股本方法向债款人赔偿债款，咱们咱们都以为此次债转股完结概率很高。根据财物包剥离及2020年债转股顺利完结的假定，估量公司2020/2021年归母净赢利为35/37亿元，保持“买入”评级。
2019年估量发生财物处置丢失417亿元，归母净赢利估量亏本432-472亿元。公司拟以30亿元价格将盐湖股份财物包（包含化工分公司的固定财物、在建工程、无形财物、存货及所持对控股子公司盐湖镁业、海纳化工的悉数股权、应收债款）协议转让予青海汇信资管，估量发生财物处置丢失417亿元。叠加公司日常运营、未决诉讼、回购股权等发生的丢失，公司估量2019年归母净赢利亏本432亿-472亿元，归属于母公司所有者权益-286亿元。
亏本包袱得以剥离，仅剩下优质钾、锂财物。公司剥离的财物是近几年导致亏本的重要原因（运营亏本叠加财物减值）。剥离完结后，公司剩下财物以钾肥和碳酸锂为主。盐湖的钾肥财物是全球最优质同类财物之一，国内市场占有率超越60%，本钱优势职业抢先。公司碳酸锂产能也已完结满产，2019年产销量估量到达1.1万吨，现在在建2万吨碳酸锂产能，公司碳酸锂本钱约3.5万元/吨，在职业界也具有较强的竞争力。
若债转股顺利完结，公司净财物将转正。公司公告拟以本钱公积转增26.47亿股，其间约25.76亿股用于向债款人赔偿债款，剩下约7075万股由拟处置财物的接受方有条件有偿受让。到2019年三季度，公司长短期告贷、敷衍债券等有息负债算计约380亿元，以此测算债转股价格约为14元/股。咱们咱们都以为公司作为重要的国有财物和稀缺资源，完结此次债转股的概率很高，若债转股顺利完结，2020年公司净财物将转正。
2020年公司有望扭亏，估量净赢利35亿元。亏本财物包剥离后，公司具有500万吨钾肥及1万吨碳酸锂产能，还有2万吨碳酸锂产能有望于2020年投产。以现在氯化钾、碳酸锂价格测算，2020年公司毛赢利将超越60亿元。一起考虑债转股若完结，公司有息负债水平将大幅下降，估量公司每年财务费用将从2018年20亿元的水平大幅下降至8亿元以内。归纳判别，咱们估量公司财物包剥离及债转股完结后，2020年归母净赢利有望达35亿元。
危险要素：因为2017-2019年估量接连三年亏本，公司大概率将被暂停上市。现在公司的首要危险为停止上市危险：1）财物包剥离失利或其他运营危险导致2020年继续亏本；2）债转股失利导致2020年净财物为负；3）被会计师事务所出具保留定见、无法表明定见、否定定见的审计报告；4）未能在法定期限内发表2020年年度报告；5）2020年运营收入低于1000万元。公司日常运营中的危险包含：1）产品价格大幅跌落；2）新增产能开释不及预期。
出资主张：根据亏本财物包剥离及债转股2020年顺利完结的假定，咱们估量公司2020/2021年归母净赢利分别为35/37亿元（原猜测为3.15/6.63亿元）。参阅全球钾肥龙头加拿大钾肥及Agrium的前史估值水平（均匀18xPE），一起考虑到现在钾肥价格仍处于前史较低位，咱们咱们都以为公司合理的估值区间为20-24xPE，2020年方针市值区间为700-840亿元，扣除债转股带来的股本增厚影响，距公司现有股权价值仍有60%向上空间。咱们看好公司剥离财物包及完结债转股后，凭仗优质钾肥财物完结盈余才能大幅改进，保持“买入”评级。
盈余猜测
