作为国内保健品职业的龙头，自2010年上市以来，汤臣倍健一向被咱们认为是一只绩优股。公司代言人包含姚明和蔡徐坤，从里子到体面都光鲜靓丽。但作为2019年的最终一雷，汤臣倍健的爆雷来的猝不及防，又来的预料之中。
2019 年12月31日，汤臣倍健布告称，估计对收买LSG计提商誉减值预备和无形财物减值预备算计15.4亿元至16.4亿元，估计2019年亏本3.65亿元至3.7亿元。LSG是汤臣倍健高溢价收买的澳洲益生菌企业，曾被寄予期望，但只是一年多就给其带来了“丧命一击”。
在2018年上半年，汤臣倍健的无形财物只需1.34亿，商称为0。时至今日，财物减值超15亿这颗“雷”正是自己在曩昔一年时间里半埋下的。加一同35亿-40亿的商誉和无形财物现已在账上躺了1年多了，在新电商法之后，汤臣倍健的财物减值看起来更像是时间问题。
二级商场视乎早有预期，汤臣倍健股价从2019年4月份的高点23.39元一路跌至2019年12月31日的16.29元。很明显，聪明的出资者不会等雷爆了才会跑。合理股民们评论新年开盘之后，汤臣倍健会有几个跌停，股价会从16元多跌倒14仍是12元，未来能不能抄底的时分，汤臣倍健再次“雷”到了咱们。
在爆出超15亿财物减值的利空之后首个交易日，汤臣倍健尽管开盘集合竞价时一度跌落超9%，但收盘时只是跌落0.98%。次交易日开盘半小时直接拉涨停，颇有利空出尽便是利好的意味，惋惜的是想趁机抄底的朋友没有缘分了。
从被许多价值出资者看好，大消费范畴的细分职业龙头，到2020新年榜首雷，沦为吃瓜大众茶余酒后的谈资，汤臣倍健是怎么一步一步堕入深渊的呢？
优质赛道细分龙头 财政目标出类拔萃
跟着A股“中心财物”不断上涨，股民们对大消费范畴的优异公司越发重视。从被巴菲特持有了30年的可口可乐，到A股大消费细分范畴龙头比如海天味业、伊利股份、贵州茅台、顺鑫农业等，牛股辈出、风格稳健，成为出资者首选。
作为保健品职业一哥，高ROE、营收赢利同比添加稳健、轻视值、职业龙头、市占率稳步进步、职业添加盈余，一系列的标签让汤臣倍健一度成为价值出资者心中的抱负挑选。
从营收以及增速上看，2010年上市之后，汤臣倍健的经营收入每年都坚持着必定的添加。尽管在2016年营收添加严峻放缓，可是2017年和2018年营收增速重回30%以上，远超职业均匀水准。2019年前三季度，营收仍然坚持着28.04%的添加。
除了经营收入，汤臣倍健的净赢利走势也是一条十分完美的曲线。从归属母公司净赢利以及增速上看，2010年上市之后，除了2016年净赢利同比呈现小幅下滑外，其他每年均坚持必定的添加。2010年的年报净赢利不到一个亿，可是到了2018年，汤臣倍健的净赢利已到达10亿元。2019年前三季度，汤臣倍健的净赢利到达了11.9亿。
2010年上市之后，汤臣倍健的ROE一向坚持在10%以上，其中有7年坚持在15%以上。2018年的ROE到达了19%，2019年前三季度ROE到达了19.89%，一向坚持的十分超卓的盈余才能。
经过以上营收、赢利和ROE的剖析，你会发现他的根本面的确十分厚实，看不出太大的问题。即便2019年年报因商誉和无形财物计提财物减值导致净赢利为负，其主经营务根本不会遭到太大的影响。假定2020年不再进行商誉和无形财物的减值，其营收和净赢利大概率还会创下前史新高。
那么这样优异的公司，估值贵不贵呢？
从市盈率和市净率视点看，最近这两个目标由于暴雷的影响，均创下了上市以来的新低，市净率更是低到了3.46倍。放眼A股，细分职业龙头、财政目标过硬，估值大多现已飞上天。海天味业市净率19倍，贵州茅台市净率11倍以上，尽管汤臣倍健远不能与上述两家公司混为一谈，但其估值的确不高。
2018年我国保健品职业商场规划达1627亿，同比添加9.8%，估计18-23年的年复合添加率为9.1%。从规划占比看，维生素和膳食弥补剂占有主导方位。自2010年以来，汤臣倍健所在的保健品范畴职业规划一向坚持着适当稳健增速，作为职业龙头，本身成绩的飞速添加天然享受了职业开展所带来的盈余。而未来，跟着老龄人口继续不断的添加，保健品职业仍然有望坚持相对稳健的增速，社会大消费范畴对保健品的需求仍然旺盛。
从市占率视点看，作为职业龙头，汤臣倍健的市占率坚持着强悍的竞争力，且并未触及天花板，仍然有较大的进步空间。
简略总结下汤臣倍健的根本面，在无视商誉和无形财物的条件下，汤臣倍健是一家财政过得硬，坚持安稳添加，盈余才能强的细分职业龙头。且所在职业坚持着安稳的添加，汤臣倍健享受着职业开展的盈余，在该细分范畴中，汤臣倍健的市占率还在不断的进步。悉数看似都很夸姣，可是“雷”就悄然无声的来了。
医保新规冲击线下途径 新电商法落井下石
汤臣倍健的商业模式首要依靠线下药店和线上网店两大出售途径。
从汤臣倍健的出售途径结构上看，2018线下药店占比到达75%，电商途径占比20%。现在线下药店仍然是汤臣倍健的首要出售途径。2018年11月27日，国家医保局出台关于《诈骗骗得医疗保障基金行为告发奖赏暂行办法》的告诉，清晰制止了用医保卡购买养分保健品等非医疗物品的行为，医保新规的出台对汤臣倍健的线下途径的短期体现造成了必定的冲击。
为了稳固自己保健品“一哥”的职业位置，汤臣倍健在2018年8月耗资33.14亿元收买LSG，溢价达34倍。在汤臣倍健2018年年报中，公司商誉余额21.66亿，占兼并报表总财物22.12%，悉数来自这笔收买。别的，相同由于并购LSG所发生的商标及品牌经营权和客户关系，汤臣倍健2018年底无形财物账面余额添加至15.63亿，涨幅达749.93%。
可是寄期望的Life-Space不只营收没添加反而连累成绩。2018年LSG经营收入为7.19亿元。2019年半年报显现，LSG并表2.69亿元。假如按2018年上半年LSG经营收入3.5亿元核算，同比下滑23%。
汤臣倍健解说称，2019年1月以来，受《电子商务法》影响，部分中小代购退出商场，而LSG由于收入结构中的代购占比较重，令其澳洲商场事务遭到了大程度的影响。汤臣倍健CEO林志成坦言，“这个影响远超出了公司在并购LSG时的预判。”
众所周知，以个人代购为主的中小代购途径盈余空间较小，躲避关税是其首要盈余模式。依法交税的规则对中小海外代购事务简直发生了毁灭性的冲击，一起也直接紧缩了海外品牌在国内的生存空间。
光大证券研报多个方面数据显现，从2018年12月起，国内海外膳食养分弥补食物出售量和出售额大跌，2019年2月出售量乃至缺乏2018年11月的三分之一。
据了解，LSG 原管理层在2018 年大面积向途径商压货，2019 年《电商法》施行，导致途径商无法向我国代购出货，途径库存很高。汤臣倍健在出资互动途径上表明，面向我国顾客的澳洲客户遭到必定影响，途径正在转型及施行去库存行为。
那么问题来了，被汤臣倍健收买的LSG在购买日无形财物公允价值为14.14亿元，账面价值仅为84万元；净财物为10.97亿元，账面价值仅为1.06亿元。而汤臣倍健毫不勉强的掏出33.14亿是没算理解当了冤大头？是为了相关股东的财物搬运？仍是还有其他呢？
截止2019年三季报，汤臣倍健商誉21.5亿，无形财物14.4亿，总计35.9亿，本次计提财物减值15.4亿元至16.4亿元，未来还有19.5-20.5亿的计提财物减值空间。至于未来还会不会计提财物减值，什么时间计提财物减值，本文无法给出精确的预判。但只需商誉和无形财物放在那里，汤臣倍健就存在暴雷的危险。
保健品=智商税？或许是门好生意
近期，顾客在北京医院排队购买维生素E乳化妆品的现象上了新闻，渐渐的变多的顾客愈加“接地气”，不再为大牌支付“智商税”。汤臣倍健的产品也存在这样的困境，比如说相同含量的维生素C片，汤臣倍健的价格远远高于医院药房价格，顾客购买价格昂贵的保健品的行为往往被吐槽成交智商税。
茅台100元的本钱，终端价卖到快2000元以上，它的口味必定是无法逾越与仿照吗？可是酒桌上的一瓶茅台便是能够带来难以代替的气氛与感触。钻石科学吗？Tiffany卖那么贵科学吗？想成婚的话，敢不买吗？
许多背面有“伪科学”支撑的生意，反而成为了最好的生意。由于它们是科学、其他产品或许同行无法代替的。它们具有者无法证伪的故事，乃至被证伪也会被承受，满意着人类耐久的精力以致实实在在需求。
保健品其实是一门好生意，只不过这次海外并购支付的价值太大了。能够确认的是，这次爆雷实际上对汤臣倍健的主经营务影响相对有限，不会伤筋动骨，二级商场的股价体现就能看出来。不确认性要素是下次计提财物减值会不会来，何时来，公司高管的道德品质是不是真的存在问题？未来公司收买等资本运作会不会仍然像这次这么不靠谱？
