2020年1月1日，央行宣告，为支撑实体经济发展，下降社会融资实际本钱，将于2020年1月6日下调金融组织存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租借公司和轿车金融公司），开释活动性大约8000亿。其间，仅在省级行政区域内运营的城市商业银行、服务县域的乡村商业银行、乡村协作银行、乡村信用协作社和村镇银行等中小银行取得长时间资金1200多亿元。
1、降准有三重考虑。
一是合作宽财务稳增加。本年要完结两个翻一番方针，政府有在上半年加大逆周期调理力度，提早审察，为下半年留足方针调整和盈余空间的诉求，因而当地债发行落地速度和规划或许会比以往更快更高，基建项目的融资需求会相对提高，需求央行投进中长时间的活动性，对接当地债和中长时间信贷。降准后营建出来的活动性富余环境也有利于下降当地债发行利率，下降政府债款归还压力。
二是补偿1月份潜在的活动性缺口。除当地债发行带来的活动性需求外，1月份交税缴准和新年现金漏损也对根底钱银有较高的需求。
曩昔三年，央行负债端的政府存款项目在1月份别离增加了4900、9500和6800亿，假定2020年相等前史均值，则由于交税与当地债发行等要素带来的活动性缺口也有7000亿。
新年漏损，一般体现为新年前，由于发红包、企业发奖金等要素，银行的库存现金和超储会被取现需求许多耗费，然后给银行间商场带来较大规划的活动性缺口。
2020年，新年在1月24日，这种活动性漏损的现象会会集在1月份体现，和2014年与2017年比较相像。在现金运用和风俗习惯改变不大的情况下，2020年由于新年要素带来的活动性缺口或许也会和这两年附近，大约在1.8万亿左右。
如此，仅看交税、当地债发行和新年漏损，银行系统活动性的缺口就已达到了2.5万亿。现在降准0.5%开释出来的8000亿，与之比较，依然存在距离。为此，1月份央即将持续用公开商场操作+MLF的方式来投进活动性。
三是下降社会融资本钱的诉求。虽然说从2018年开端，央行就现已在引导短端利率下行，使债券融资利率（以3YAAA中票为代表）下降超越150BP，但银行借款端的利率却迟迟没再次出现显着的下行。
其背面的症结之一在于当时银行的负债本钱过高，在高盈余高息差的要求下，银行自动下调借款利率的动力缺乏。要下降融资本钱，就要持续推进银行负债本钱下行。
而要降银行负债本钱，其手法首要有三个。
一是宽钱银，下降银行同业负债本钱，降准相当于直接给银行开释了低（时机）本钱的负债，对下降银行负债本钱无疑具有重要的含义。
尤其是关于以中小企业为首要服务方针的大部分中小银行而言，不是一级交易商，无法直接从央行手中取得廉价的OMO或MLF/TMLF资金，只能依托同业商场来直接取得活动性。
而上一年由于包商银行事情打破了同业刚兑的崇奉，许多金融组织提高了风控的门槛，对可出资的同业存单与存款进一步收紧，部分中小银行的同业负债难度加大，需求用更高的发行利率才能使存单成功发行取得满足的同业负债。
对这些银行而言，降准开释出来的廉价的资金对其下降负债本钱含义更大。
二是管控银行违规高息揽储的行为，前期冲击“假结构化存款”，近期喊停“挂挡计息”产品，都是这个准则下的产品。
三是推进净值化产品持续向前，下降银行存款揽储的外部竞赛压力，对银行现金管理类产品的严监管就是此意。
2、降准靴子落地对商场的影响有限。
在2019年12月23日总理称“会研讨运用降准和定向降准手法”的音讯出来后，债券商场就现已走了降准逻辑，10年国债到期收益率因而下了6BP左右，降准的利好提早price in。
除非降准起伏显着超预期，不然降准后，商场反应会比较有限，乃至有利多出尽的或许。
而此次降准0.5%，投进活动性8000亿，和从前以及本年或许的活动性缺口比较，也不算太多，很难说超出了商场预期。
若后续公开商场操作与MLF持续投进的活动性规划有限，咱们乃至有或许看到资金面在降准后反而会边沿收紧，所以不要对现已被充沛预期的降准的影响抱有太大的期望。
3、爱惜现在钱银宽松的窗口。
2019年12月份中心经济工作会议通稿出来后，许多人盯住“灵敏适度”来证明钱银方针怎么，有组织以为2015年年底将钱银方针基调定为灵敏适度，2016年钱银方针就不如2015年宽松，因而2020年的钱银方针会比2019年更紧。
但实际上，仅从中心经济工作会议完毕后，资金利率中枢趋势下行，跨年非常轻松等一系列痕迹来看，钱银条件要比之前好的多，并没有看到收紧的痕迹。
咱们我们都以为，所谓“灵敏”，其含义在于，由于既要经济稳步的增加总量（保证两个翻一番方针完结），也要增加质量（防止杠杆再度飙升、结构转型）。所以当经济稳步的增加压力较大时，钱银要偏松，偏重总量；而在增加压力削弱时，钱银回归中性，偏重质量，然后做到保质保量的完结经济稳步的增加方针。
从2019年四季度央行钱银方针委员会例会来看，现在央行对经济定调是“下行压力依然较大”，加强逆周期调理，下降社会融资本钱，保证经济运行在合理区间是当时的首要矛盾。
这在某种程度上预示着现在以及未来一段时期，钱银方针或许都会比较友爱，活动性会合理富余，对债市会相对有利。
实际上，与现已被预期的降准比较，钱银方针委员会例会的定调让出资者对未来钱银方针更有想象力，对商场的影响反而会更大。但假如2020年一季度经济体现较好，则钱银方针或许会灵敏的改变，转为中性。
（李奇霖系联讯证券首席经济学家、研讨院院长，钟林楠系联讯证券首席固收研讨员）
