腾讯新闻《潜望》 作者邬川
如果要定义2019年的二级市场，“分化”二字恰如其分。
首先是投资回报的分化。
一边是以公募基金为代表的机构投资者赚得盆满钵满，股票型和混合型基金的涨幅中位数都在25%以上。
截至12月26日，一千多只股票型基金中，涨幅中位数为31.8%，近3000只混合型基金的涨幅中位数为27.3%。
而作为公募业绩基准的沪深300指数，其全年涨幅为32.5%。
指数与基金大涨的另外一面，是个股的惨淡。
沪深两家3000多只上市公司中，剔除上市不足一年的新股，位于涨幅中位数的个股是利君股份，全年涨幅不到15%，只有14.1%。
这在某种程度上预示着，如果100个散户年初全仓一只个股，期间不做波段，第50名的投资回报只比一个涨停板多4个点。
其次，投资行为的分化。
2018年是不分大小的杀估值，是传统意义上的熊市探底阶段；而2019年初，一波万亿成交带来的无差别上涨，到下半年演绎成了机构扎堆蓝筹白马，比如贵州茅台和格力电器的股价是一波更比一波高，而多数中小盘个股却是震荡走势，成交量也在衰减。
最后，上市公司的分化。
2018年底无差别的下跌，导致股权质押爆仓成为了A股最大的风险。
敢于质押股权的大股东，绝大多数集中于民营上市公司。
因为国资委控制的国企上市公司，并不需要依靠质押这么高利率的融资渠道来获得现金流，慢慢的变多的民营企业家开始失去他们的控制权。
2018年10月下旬，质押风险开始得到中央及监管层重视。10月19日，国务院指示要求金融机构疏解上市公司的股权质押困难。
相关政策衔枚疾进，并呼吁券商、保险机构、地方国资、私募股权基金进场纾困，同时在立法层面鼓励上市公司回购股份，提振股价。
监管为质押纾困，就是保障民营企业家的控制权，但他们也不得不面对现实压力。
到了2019年，全市场的质押数量与比例都有所减少，暴雷风险得到了缓释。
但另外一面是，2019年的大股东减持数量与规模创造了A股的历史记录。
那些维持高比例质押还未来得及减持的大股东，是否继续保住自己的控制权，依旧是一个全面牛市才能回答的问题。
质押数量与比例都在减少 风险得到缓释
从上图能够准确的看出，2019年下半年，全市场的质押股数和占总股本比例双双在减少，呈现下降趋势。
和2018年年末的全市场质押相比，市场质押股数减少了500多亿股，绝对值同比减少了近8%，2019年初的上涨和纾困政策起到了一定作用。
股权质押是一种中性融资工具，但相比其他渠道，质押的最大风险在于有可能随着股价下跌而被迫平仓。
2018年二季度以来，大股东质押触及平仓线的风险提示频发，融资机构处置质押股权、被动减持的公告也是屡见不鲜，市场开始担忧股权质押爆仓带来股价的不断下跌，甚至有券商被迫成为上市公司大股东的案例。
所以从大股东的疑似触及平仓市值角度来看，对于质押风险有个更加直观的比较。
2019年下半年，大股东疑似触及平仓市值一直在下降，从25000亿元一路下降至接近20000亿元，这在某种程度上预示着：一方面是质押股数在减少，另一方面是也可能是平仓价在下降。
一位券商从事质押的业内人士解释道，平仓价下降的可能解释是高位质押的那部分股权被解除，在低位增加了质押。
而大股东未平仓总市值则呈现了震荡上升的趋势，并在8月底短暂超越过疑似触及平仓市值，随后又回落下来，在11月底再次超越，总市值也站上了25000亿元之上。
反观2018年下半年，大股东疑似触及平仓总市值一直在30000亿元左右，而未平仓总市值跟随沪深指数一路走低，在12月初的指数低点，其总市值也探底接近10000亿元。
从大股东未平仓总市值的同比来看，2019年末的数据是25000亿元，2018年末则只有区区的10000亿元，绝对值有了近15000亿元的增长。
而再看大股东疑似触及平仓总市值的数据，2019年末接近20000亿元，2018年末则是在30000亿元附近，绝对值有了10000亿元的下降。
和2018年最危险的时刻相比，大股东的质押平仓风险，已确定进入了缓冲区。
质押股东进行大比例减持
大股东是如何解决质押风险的？答案是减持其他股权获得现金流后继续质押。
截至2019年12月25日，大股东质押股数为5923亿股，占所持股份比例为20.97%，而这个比例在一年前却只有6.6%。
（大股东为Wind对持股5%及以上的股东统计口径）
能够准确的看出，2018年末，大股东质押股数为6044亿股，和2019年末相差无几，这在某种程度上预示着大股东的质押绝对值并未改变。
这也就是说，制造风险的规模还是那么多。
一年过去，大股东质押股数的绝对值减少了100多亿股，比例上来看减少了2%，但占据所持股份比例却增加了近14%。
分子在减少，而分母减少的速率更快，大股东所持股本为何在减少？
唯一剩下的合理解释是，大股东趁着2019年的反弹行情，进行大额减持，回笼现金流。
2019年A股的减持数据也支持了这个判断。
有赖于年初的无差别报复性反弹，2019年的A股减持规模，竟然比2015年的大牛市还要来得猛烈。
从上图能够准确的看出，2019年创造了近十几年来A股的减持记录。
净减持数有22.6亿股，净减持市值达到了2936亿元。
大股东减持后，可以为之前质押的股权作出一定数量的解押和追加担保，但从大股东质押的比例仅仅减少了2%这一数据来看，大股东减持后并没有将现金用在之前质押的解押上。
这在某种程度上预示着，大股东并没有对之前的质押作出过多风险缓释，而是偷偷减持套现走人。
还有一个数据有必要注意一下。
相比2018年末，2019年末市场质押股数减少了500多亿股，绝对值同比减少了近8%。
但市场质押市值并没有太大变化：2019年末是46000亿元左右，2018年末则是44000亿元，质押市值同比增加了4.5%。
质押股数同比减少近8%的同时，质押市值还能增加4.5%，只能说明股价的上涨确实减少了全市场质押的平仓风险。
