21世纪经济报道 21财经APP 辛继召 深圳报道
全球市场2019年普遍正收益，这与2018年几乎全部为负完全不同。
承认“看走眼”的国际资管巨头，将其归因于各国央行货币政策宽松，带来“金发姑娘”市场环境（goldilocks environment），即在货币政策宽松的情况下，增长和通胀温和增长。
2018年第四季度，全球风险资产大幅调整，使股票、信贷和大宗商品全年收益为负。2019年初，大多数市场参与者预期悲观，然而，美股等市场再次达到历史新高，主要资产汇报为正值。但面对地缘政治和通货膨胀风险，这一情况会否在2020年将会如何演变？
根据《2019年度全球资管500强报告》，截至2018年末，贝莱德、先锋和道富的资产管理总额分别是5.98万亿美元、4.87万亿美元和2.51万亿美元，排名前三。富达投资、安联集团、摩根大通等15家机构资管规模也在1万亿美元以上。
观点分化毋庸置疑。贝莱德认为，宽松货币政策下，未来6-12个月全球经济稳步的增长将逐步回暖。道富预期全球经济复苏将持续到2020年。先锋领航今年12月预期，全球经济增速未来12个月将进一步疲软，主要源于贸易紧张、政策不确定性以及逐渐减弱的美国财政刺激。
在资产配置上，这些资管巨头更加关注负利率等极端货币政策带来的负面冲击。
贝莱德表示，货币政策刺激经济稳步的增长的能力可能已达到极限，这一情况在欧洲和日本尤其突出。安联投资坦陈，负利率将会继续困扰我们，利率方面的进一步措施可能只会带来意外的负面效应。
该公司引用德国前经济部长Karl Schiller所言：“你可以把马带到河边，但你不能强迫它喝水。”
争议增长与放缓
大部分资管机构认为，2020年全球主要经济体增长同步趋缓，但也有乐观态度。
12月9日，国际资管机构贝莱德（BlackRock）发布2020年展望认为，经济成长在未来6至12个月内将走稳并逐渐回升，金融环境宽松为其中的原因之一。
贝莱德认为，2020年有三个新投资主题。首先是今年经济成长微幅反弹，成为支持风险资产转好的新动力。多国央行罕见的在周期末段转趋温和立场，导致金融环境更趋宽松。宽松政策对实体经济的影响一般会延迟一段时间才会出现，这一轮宽松政策的反应尤其明显，因为受到贸易保护主义浪潮抵销部分影响。
道富（State Street）也颇为乐观。12月4日，道富全球首席投资官Rick Lacaille表示，2020年不是经济衰退的一年。预计在货币持续宽松、政策转变和持续反弹的背景下，全球经济复苏将持续到2020年。低通胀、强劲的消费支出和相对强劲的全球服务业共同推动了周期向前发展。
富兰克林邓普顿投资集团《2020年环球投资展望》认为，几乎并无迹象显示全球经济正在走向衰退。尽管此次扩张是有史以来持续时间最长的一次之一，但仅持续时间长并不会导致收缩。
该公司执行副总裁、股票主管Stephen H. Dover认为，2019年秋季的经济多个方面数据显示，制造业疲弱在某些特定的程度上与贸易问题有关。然而，全球经济已发生明显的变化，新兴市场更多依赖于服务业而非制造业。即使在制造业明显遭遇困境时，消费（尤其是在美国）仍被证实更具弹性。因此，美国经济稳步的增长正在放缓，但不太可能陷入衰退，中国经济稳步的增长也在放缓，欧元区继续扩张，尽管幅度不大。总体而言，增长正在放缓，但并未出现经济下滑情况。
安联投资对2020年经济发展谨慎乐观。该公司预计全球经济发展会持续低于潜力水平，美国经济稳步的增长将会放缓，与此同时贸易冲突可能会对经济发展造成更多负面影响。
法巴资管认为，民粹主义政治以及企业资产负债表上的巨额债务也会带来一定风险。然而，利率处于低位，通胀的迹象有限及全球几家主要央行已在2019年采取措施支持未来一年的经济稳步的增长，并可能在出现任何衰退迹象时采取进一步措施。不过，一个潜在风险是消费，美国的就业及工资、开支及信心指标继续上涨，但贸易关系的任何恶化都可能打压消费者及商业信心，使之达到破灭的程度。
先锋领航（Vanguard）尚未发布2020全年展望，该公司今年12月预期，全球经济增速未来12个月将进一步疲软，主要源于贸易紧张、政策不确定性以及逐渐减弱的美国财政刺激。
该公司预期美国2020年轻度经济衰退，增速降至1.0%；预期中国2020上半年、下半年经济增速分别为5.9%、5.8%；预期2020年欧元区经济稳步的增长仅为1.0%，欧元区制造业继续萎缩，尤其是在此前避免了陷入技术性衰退的德国。
关注负利率的负面冲击
全球主要经济体的货币政策仍将保持宽松和扩张，这几乎已成为资管业界共识。
法巴资管认为，美联储2019年转向宽松，立场已从限制性变为中立，如果利率市场正确反映这一趋势，它可能会从2020年开始再次转入扩张性领域。“央行保底”（central bank puts）重新回归可能为市场带来极大的支持，但投资者也担心经济下滑下央行可能缺乏火力。对于欧元区和日本而言，这种担忧是十分合理的，对于美国和中国，由于两国央行都有较大的政策空间，所以其压力相对较小。由于美国的财政政策已积极宽松，目前的刺激措施可能会延续，预计明年选举年将不会再采取其它刺激措施。
但宽松货币政策的不利面越来越受到注意，尤其是负利率政策。
贝莱德在12月份回顾认为，货币政策刺激经济稳步的增长的能力可能已达到极限，这一情况在欧洲和日本尤其突出。因此，如果经济衰退真的来临，只有采取史无前例的财政和货币政策双重组合方能应对。
安联投资认为，美联储已经干预并密切关注经济的发展走向。欧洲央行不太倾向于这么做，利率方面的进一步措施可能只会带来意外的负面效应，欧洲央行最近着重强调（实际上这是第一次强调）其政策的不良副作用，同时呼吁采取财政措施。无论货币政策发生怎样的转变，流动性都会绰绰有余，不像消费或投资意愿并未见明显起色。
其认为，负利率将会继续困扰我们。市场回报（β）可能会下降，负利率不断侵蚀投资者财富（负收益率债券市值达12.4万亿美元），更不用说通胀问题。因此投资者将不得不通过获取超额收益（α）来弥补。超额收益不仅来自选股，而且还来自在不同资产类别之间的轮动。与此同时，有迹象显示，市场又一次慢慢的变多地采取“偏好风险/规避风险”的态度，即资产类别之间的关联性（以往通常很明显）越来越小，市场不断变换策略。
在这种情况下，安联投资选择采取多元资产策略，同时融入人工智能等结构性主题。另外，分红季快到了，公司利润分配需要再次发挥其保护作用。
股价走到极限了吗？
在资产配置上，贝莱德表示，略为看好风险资产；对全球债券及现金持中立看法；并审慎看待周期性的变化。该公司表示，2020年，市场殖利率跌至下限，使其重新考虑政府债券发挥防御投资组合风险的作用；去全球化及气候变化对供应造成冲击的风险，长期而言会加剧通货膨胀；中美贸易紧张局势有望暂时降温；以及2020年美国总统大选可能产生不同的政策后果。
例如，股票方面，贝莱德担心2020年大选前后政治不明朗因素加剧，因此将美国市场下调至中立。与此同时，预期日本企业可受惠于全球制造业复苏及国内财政刺激措施，因此对日本股票的看法上调至稍为加码的看法。
道富认为北美地区股票仍有价值，但其他地区出现风险。该公司副首席投资官Lori Heinel认为，强劲的国内需求和健康的消费支出数据对美国股市具有及其重要的作用，近期的货币政策调整提高了风险偏好，降低了衰退风险。相比之下，欧洲股市虽然估值更具吸引力，但仍容易受到持续的政治和结构性不确定性的影响。财政政策转变、英国脱欧明确和结构改革，都可能释放欧洲股市的价值。
道富亚太区投资主管Kevin Anderson认为，新兴市场股票价值还需要等地催化剂。目前新兴市场股票回报相对分散，这为谨慎选择股票提供了机会。催化剂包括，新兴市场基准扩大，资金流量回升；贸易紧张状况缓解；全球基金增加对新兴市场的配置，以及国内市场基本面改善、人口和经济结构改革等。
富兰克林邓普顿投资集团坚定看好2020年全球股市。其认为，即使市场2019年大部分时间强劲上涨且经济数据有所疲弱，投资者也无需担心2020年的全球股市。
一是，若中国股票都被纳入指数，其在主要新兴市场基准中的权重可能会从2019年底的约30%上升到40%左右。在中国，盈利前景改善及派息增加、拥有优质特许经营业务、一些不太受全球经济及政治环境波动的影响的国内企业，还存在投资机会。中国可能还将受益于技术进步及5G移动网络的开放。
二是全球发达市场及新兴市场的股票有上行潜力。新兴市场方面看好的四大长期主题：经济结构性增长；中产阶级壮大，消费者开支日益增加；受益于本地增长的新兴小型公司；企业管治改善、对环境影响较低或有所改善的公司。
“虽然货币政策仍在刺激股价，但股价将在中期内触及极限。”安联投资认为，2020年全球经济稳步的增长将继续低于其潜力水平。考虑到地缘政治紧张关系持续存在以及周期后期失衡加剧，市场将继续以下行风险为主，尽管时不时会闪现出微弱的希望之光。
安联投资指出，自2019年初以来，货币市场和债券基金净流入约1万亿美元资金，资产类别之间的轮动约在5周前开始。过去一年，在经历2200亿美元的资金净流出后，全球股票基金录得300多亿美元净流入。长期观望的投资者可能越来越按捺不住入市冲动了。然而，只有确实出现了经济企稳的迹象，这种趋势才能持续下去。股市在秋季（通常是个艰难的季节）并未受挫，很可能正在为年末反弹蓄势。在这种情况下，增持股票似乎有利，但与此同时，也要随时准备进行战术调整。
看好中国国债
“出于对全球债券久期的中性态度，我们并未增持债券，但后来回暖的债市表明我们确实应该更加乐观。”贝莱德表示，鉴于目前处于经济后周期阶段，且宏观不确定性大幅上升，该公司更加强调构建具备抗跌性的投资组合。
贝莱德认为，即使收益率低迷，债券在帮助投资组合抵御股市抛售潮的影响上仍发挥关键作用。然而，今年早些时候，某些政府债券收益率跌至历史新低，并接近有效利率下限，导致这些政府债券分散风险的能力大幅削弱。
法巴资管认为，随着市场转向“再通胀”，固定收益这一资产类型将面临最大的风险。
道富认为，在新兴市场，中国政府债券值得特别考虑，2020年加入新兴市场债券基准可能会带来大量资金流入。
可持续投资受关注
气候等可持续发展相关因素，慢慢的开始影响对资产价格。
贝莱德表示，强大的结构性趋势正考验极限，并可能左右近期的发展，成为影响市场的因素。不平等情况加剧及民粹主义高涨，对税务及监管产生影响。贸易摩擦及去全球化拖累成长并推升通膨。利率跌至下限，削弱货币政策的成效。气候变化等可持续发展相关因素对现实世界产生实际影响，并随着投资人对此关注度上升，对资产价格带来影响。
道富表示，地缘政治风险是2020年货币的主要驱动因素。在新的一年里，英国脱欧的不确定性继续给欧洲投资者带来风险。慢慢的变多的投资者关注长期风险驱动因素，其中的关键是气候风险和对公司抗灾能力的潜在影响。
该公司表示：“我们继续将气候风险视为几乎所有细分市场和行业的关键考虑因素。气候变化给金融市场带来了风险，因为它们试图消化气候对社会和全球能源组合的影响。”
