在经历了10月信贷社融投放季节性回落之后，11月信贷社融如期重新回暖。
12月10日，央行发布的11月金融数据和社融增量多个方面数据显示，两大数据超出市场预期：
社会融资规模增量1.75万亿元，预期1.5万亿元，前值6189亿元。环比增加7287亿元，同比多增1387亿元。
新增人民币贷款1.39万亿元，预期1.2万亿元，前值6613亿元。环比增加1.13万亿元，同比增加1501亿元。
此外，狭义货币(M1)余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点。广义货币（M2）增速环比下降0.2个百分点至8.2%。
在央行加大逆周期调节力度，要求主要银行“提高政治站位”，以及信贷需求回暖的大背景下，宽信用发力渐显成效，这将为经济稳增长提供有力支撑。市场普遍认为，随着银行持续加大信贷投放，预计后续信贷社融数据仍会保持稳定。
离2019年结束，还有20天时间。已故周期天王周金涛曾说，2019年将是85后上车的机会。那么，随着关键金融数据的好转，是否意味着一轮新的康波周期即将开启？面对即将到来的2020年，形势或许并不如想象中的那么差，曙光和机会正在悄然酝酿。
有必要注意一下的是，从1996年开始，沪指与M1同比增速存在较高的正相关性。多个方面数据显示，从今年7月份以来，M1增速处于筑底阶段，如今实现触底反弹。那是否意味着，新一波反弹即将开始？
信贷社融回暖，实体经济融资需求并不差
在经历了10月信贷社融超预期低迷后，11月的信贷社融数据重新回暖，当月新增人民币贷款和社融增量均有不俗表现。
从信贷结构数据看，11月新增信贷较10月大幅回升，主要受居民部门短期贷款、企业部门短期和中长期贷款等好转支撑。11月住户部门短期贷款增加2142亿元，环比增加1519亿元；更为重要的是，作为反映实体经济融资需求的企业部门贷款环比回暖更是亮眼。11月，企业部门贷款环比大增5532亿元，其中，短期贷款环比增加2821亿元，中长期贷款环比增加1990亿元。
新增信贷的转好有着多方面的因素：
一方面，从供给端看，这离不开央行引导银行加大信贷投放。11月19日，央行行长、金融委办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，包括工行、农行、建行、中信银行、浦发银行、兴业银行6家银行主要负责人出席。会议要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力等。
另一方面，从需求端看，11月新增信贷回暖，说明当前实体经济的融资需求并非像市场想象得那么悲观，一些好的苗头正在显现。西南证券宏观团队指出，从调研情况看，实体融资需求同比持续改善，其中按揭需求强韧，房地产开发贷平稳，制造业需求回升；地方政府融资将继续回升，地方债额度提前下达或将导致银行配套融资提前发放。
“虽然根据季节性规律，4季度信贷需求较3季度环比回落。但考虑到剔除季节性后的同比数据更能反映趋势，因而我们调研了信贷需求同比变化状况。从我们的调研结果来看，41%的信贷经理表示实体信贷需求同比回升。同时结合央行公布的贷款需求指数，三季度该指数出现同比回升，结束了前两个季度同比回落的趋势，这些信号都说明实体融资需求出现持续的同比改善，这将为信贷投放提供需求面支撑。”西南证券宏观团队称。
光大证券首席固定收益分析师张旭也对券商中国记者表示，11月实现近1.4万亿的新增信贷规模总体符合预期，信贷增速的提高主要得益于实体经济需求的改善，同时也有11月中旬召开金融机构货币信贷形势分析座谈会的效果。
无需对2020年经济过于悲观，周期性企稳因素显现
虽然2019年中国经济面临进一步下行的压力，且下行幅度较2018年加大，但展望2020年，经济或许并不会太过糟糕，甚至会出现边际好转。
摩根大通中国首席学家朱海斌对券商中国记者表示，2019年经济增速下滑幅度加大的根本原因，在于短期的周期性因素，预计明年周期性因素会好转，经济下行速度有望放缓，2020年全年经济增速有望在5.9%-6%左右。
“2019年是非常明确的周期性因素导致的经济下行压力加大。”朱海斌称，今年内需、投资都出现周期性下行，到了明年上半年有望出现周期性的底部回升，尤其是制造业投资和基建投资会有明显改善。这是因为，一方面，从工业企业部门的库存周期看，今年10月已接近历史底部，预计未来1-2个季度工业企业会开始补库存，加大资本支出，进而带动制造业投资底部企稳；另一方面，从近期政策导向看，专项债用作资本金领域进一步拓宽，部分基建类项目最低资本金要求也有所下调，说明基建投资正在发力，预计明年基建投资增速会回升到5%－6%。
“尽管2020年因长期结构性因素导致经济下行的趋势还会持续，但从短期周期性因素看，经济会出现底部回稳，市场无需对明年经济太过悲观。”朱海斌称。
招商银行研究院的研报也认为，明年中国经济将曙光乍现。从需求侧看，制造业投资增速低位企稳于3.5%。基建和消费可能成为明年经济的两大支撑因素，基建投资在财政政策进一步发力下，增速可能小幅回升至5.0%。从供给侧看，中下游部分行业盈利增速回升，营收也好于工业生产，已经展现出产出回暖的曙光。基准情形下，2020年中国GDP增长5.9%。
稳增长诉求下，明年哪些宏观政策有望出台？
2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。从近期召开的中央政治局会议对明年经济政策的定调看，增长仍然是明年经济工作的重中之重，为确保经济稳增长，宏观政策将加大逆周期调节力度，稳基建将是实现稳增长的重要抓手；同时，会议两次提及“坚决打赢三大攻坚战”，并强调“确保不发生系统性金融风险”，明年稳妥处理金融风险仍特别的重要。此外，会议未提房地产调控和去杠杆，预计明年相关政策将有边际调整。
光大证券首席银行业分析师王一峰认为，“强基建”将是下一阶段“稳增长”重要抓手。从效果看，"强基建"一方面会体现在银行体系的信贷资源对这一领域支持力度的加码；另一方面，也体现为2020年地方政府债务体系扩容，专项债和一般政府债券均有望实现较大幅度扩容，用以支持地方基建体系稳定。
稳增长离不开逆周期调节工具的保驾护航。就货币政策而言，朱海斌表示，受猪价高涨引发的CPI持续上行影响，央行明年会在相当长的时间内维持政策利率水平不变。货币政策更多通过降准等方式维持中性偏松的环境，预计明年有2次降准，分别在一季度和三季度。而降息重启的时间则主要看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半年尤其是四季度会重新下调中期借贷便利（MLF）利率，但降息幅度预计在10bp左右。
有必要注意一下的是，政治局会议未提房地产和去杠杆，不少分析认为，这或意味着相关领域的政策会有所调整。华泰证券宏观分析师李超表示，会议全文并未提及“房住不炒”和“去杠杆”，体现出经济阶段性回落压力加大的情况下，政策着力稳增长。虽然短期内房地产调控政策的放开仍将较为谨慎，信贷结构性调节思路仍将延续，但在因城施策的背景下，近几个月部分城市边际调整其地产政策，体现出房地产调控的相对灵活性，预计若经济回落压力进一步加大，房地产政策可能会结构性放松一二线城市的刚需。
经济走势和宏观政策也会影响大类资产配置，展望明年的投资机会，招商证券宏观研究主管谢亚轩认为，长期资金市场开放政策等结构性因素仍是吸引外资流入的结构性因素，无论是直接投资还是证券投资，我国政策开放的大方向均是确定的。而海外的负利率环境与我国自身的开放政策相呼应，构成了促进资本流入我国的友好环境，2020年我国资本流动形势将较2019年有所改善。明年下半年，随着通胀压力的下降以及经济增速的小幅回落，利好利率债资产，权益资产在科学技术创新方面依然保有结构性的机会。
