作者 | 雷晨
编辑 | 缪凌云
来源 | 首席科创官
曾让不少国内投资者“赔掉裤子”的邮币卡电子盘，你还记得嘛？
邮币卡电子盘是以艺术收藏品为目标，将邮票、钱币等实物证券化，像股票一样进行网上交易。2017年，由于邮币卡电子交易中的幕后操纵、集中竞价等问题频发，上百家文化产权交易所（下称“文交所”）停盘整顿。至今，仍有部分投资者的资金未能取回。
近日，旗下拥有两家香港文交所的东方文化控股有限公司（下称“东方文化”或“公司”）向美国证券交易委员会递交招股书，计划以“DFWH”为股票代码在纳斯达克上市。
在内地文交所停牌整顿之时，注册于香港的文交所则并未受到太多波及，还有赴美上市的先例。比如，香港大公文交所此前就顺利登陆美股，如今股价暴跌95%。
1、成立不到两年，毛利率超90%
作为一家注册在开曼群岛的控股公司，东方文化的可变权益实体在中国内地，业务主要在中国进行，所有的收入均以人民币和港币计价。
东方文化整体于2018年3月开始运作，并于2018年下半年实现盈利，业绩增长较快。
财务多个方面数据显示，2018年及2019年前三季，东方文化的营收分别为535.27万美元、785.15万美元；净利润分别为262.41万美元、626.98万美元；净利率分别为49.02%、79.85%；毛利率分别为90.65%、92.44%。
公司收入的主要来源是营销服务费用、交易佣金和上市费用。2019年上半年，这三类业务的收入分别约为411.21万美元、293.9万美元和76.98万美元，占营收的比例分别为52.4%、37.4%和9.8%。
图片来自：招股书
东方文化经营着中国国际文化产权交易所（下称“国际文交所”）、香港数码资产交易中心（下称“香港数交中心”）两个网络平台，交易各类收藏品、艺术品及商品。目前，其网上交易的产品共计85种，这中间还包括45种收藏品，以及其他邮票、钱币、邮戳、绘画等类似产品。
图片来自：国际文交APP
首席科创官注意到，国际文交APP的日成交额接近1亿元人民币。运行以来，大盘综合指数先是一路走高，今年年中开始逐渐下跌。
截至2018年底，东方文化有3.8万名用户在其平台上进行交易，今年6月底，其用户规模增至6.1万名，同期的交易量分别为1500万笔和3250万笔，单用户的平均交易量为394.74笔和532.79笔。
据招股书，东方文化仍采取T+0连续竞价、撮合交易制度。有意思的是，这与此前国家清理整顿的邮币卡电子盘交易模式基本一致。
事实上，东方文化旗下的国际文交所，正是由内地文交所从业者在香港创办的。
2、与邮币卡“鼻祖”股东重叠
首席科创官通过香港公司注册处系统查询到，国际文交所成立于2013年11月22日，当时公司名为“奥盛有限公司”，2017年9月14日更名。2017年公司周年申报表显示，时任大贺文化金融集团CIO的尚领持股100%。
图片来自：香港注册处网站
2017年2月，大贺集团收购南京文交所51%股权，并成为后者控股股东。目前，大贺文化金融板块中，包括金陵文交所、湖南华强艺术品交易中心、南京文交所和大贺会支付。
有必要注意一下的是，东方文化几位股东与南京文交所股东有所重叠。
公司股权结构方面，尹满华、高华军、孔爱民、邵毅、倪黎佳分别持股25%、16.13%、16.13%、5.65%和2.42%。据天眼查，高华军、孔爱民分别为南京文交所的总经理、副董事长，邵毅曾任南京文交所项目经理。
南京文交所是邮币卡电子盘的开创者，2013年5月，南京文交所拿到江苏省政府的批文。10月，推出钱币邮票交易平台并开始钱邮电子盘交易。
自2013年诞生后，邮币卡电子盘行情一度疯狂增长。据媒体公开披露的数据，截至2016年，邮币卡现货电子交易场所增加到311家，行业成交金额暴涨至超2万亿元，较2013年增长了3400多倍。
由于邮币卡电子交易中的幕后操纵、集中竞价等问题频发，上百家邮币卡交易所于2017年6月起停盘整顿，这中间还包括南京文交所。
在中国裁判文书网搜索关键词“邮币卡”+“诈骗”，共有201篇相关案件判决书。其中，2017年以来的判决书多达184篇，占比91.5%。
不过，整顿至今，仍有部分投资者的资金未能取回。而当年停盘的文交所从业者，有的为了规避监管，南下香港注册继续开业，国际文交所正是一例。
2018年4月9日，时任南京文交所监事、邮币钱票交易中心总经理的张建兵在接受《中国经营报》采访时，曾否认南京文交所与国际文交所之间的合作伙伴关系。
但除了股东重叠，东方文化还与南京文交所及大贺集团旗下其它公司存在关联交易，在应收账款、应付帐款、其他应付账款、收入、成本以及销售费用等方面均有交集，关系不可谓不密切。
而东方文化旗下的另一家交易平台——香港数交中心的唯一股东及董事，是今年4月加入公司并出任董事会主席的尹满华。
尹满华是香港傲扬投资集团股份有限公司创办人、董事局主席兼投资总监，香港金融资产交易及清算所董事长，上海通衍信息科技有限公司董事长，在投资、商业和企业管理方面有着丰富的经验。
3、首家上市的文交所股价已暴跌95%
实际上，此次东方文化向纳斯达克递交招股书，并不是国内文交所首次冲击IPO。
2017年3月23日，香港大公文交所（股票代码：TKAT）正式登陆纽交所，成为国内第一家也是全球首家在美国上市的文化艺术品交易所。
但上市不到3个月，就有投资者反映，大公文交所多个藏品出现暴跌，发售新票被主力拉升，投资人高位接盘，之后遭遇跌停，而大公文交所则继续发售新票。这种手法，与内地因被指“割韭菜”而遭整顿的文交所如出一辙。
据其招股书，2014年-2016年，大公文交所的营收从471.99万美元增长至1914.34万美元，净利润从136.95万美元增至637.07万美元，2016年的毛利率高达94%。
从2017年开始，大公文交所业绩变脸，营收跌至1292万美元，同比减少32.5%；2018年营收为849.5万美元，同比减少34.26%；今年前三季，营收为228.5万元，同比减少72.1%。
与之相伴的是股价的暴跌。大公文交所上市至今约两年半，公司股价却从未超过其发行价，从上市首日的开盘价10.1美元狂跌至昨日（11月19日）的0.5美元，跌幅达95%。
图片来自：东财choice
大公文交所将业绩亏损的锅甩给了股市行情，“由于股市表现不佳，交易量和交易金额有所下降”。
而东方文化无论是业务属性、盈利模式和公司架构，都与大公文交所十分相似。本次上市，公司拟募资1000万美元，其中，400万美元用于信息技术建设；300万美元用于开拓新业务，包括香港数交中心在线贸易服务业务；70万美元用于推广品牌和服务及其他一般用途。
盈科上海谢连杰律师对首席科创官表示，香港注册的文化产权交易所如国际文交所，接受香港特别行政区政府及有关部门的领导与监督，不受内地法规监管。如果投资者被境外公司侵犯权益，应当先搜集相关事实证据，确定是否与国内主体有关。
东方文化方面称，未来适用于其业务的中国法律和法规的解释和适用可能存在较大不确定性，中国政府或任何其他政府部门可能在未来施加许可证要求或采取进一步行动，对公司业务或财务产生重大不利影响。
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