编者按：本文来自微信大众号“阿尔法工场”（ID：alpworks），作者孙嘉宝。36氪经授权转载。
嘉楠耘智就像个流浪汉，敲遍了各个交易所的门：
2016年借壳A股鲁亿通不成，2017年寻求新三板挂牌不成，2018年冲击港股不成，2019年它还不抛弃，真精力小伙，又踏上了赴美上市的征程。
这是一家具有愚公移山精力的公司，
也可以说这是一家“头铁”的公司。
为什么交易所会对它各样回绝？原因很简略，这是一个与大势为敌的公司，一个持续性成疑的公司。
外界有个说法，矿机公司是十足的周期股，牛市跑不赢币，熊市卖不出手！咱们认为这个说法不完整，还漏了最重要的一句话。
01.二次元宅男创始人
招股书显现，嘉楠耘智的两大股东为公司的技能型创始人，李佳轩持有16.2%股份，略高于张楠赓的16%。
尽管两大股东持股份额适当，但由于公司引入了AB股准则，张楠赓持有公司74%的投票权，具有必定话语权，所以嘉楠耘智不容易发作比特大陆的宫斗工作。
CEO张楠庚生于1983年，你必定猜不到，在触摸比特币之前他是规范的二次元宅男，到底是怎么回事呢。
本来2011年，张楠赓在北航读研，专业是电路设计。据传其时张楠赓日子很无聊，经常看动漫打发时刻，一年能看500多部！由此得名二次元宅男。
2013年4月，张楠赓和他的合伙人李佳轩，一起出资10万元创建“北京嘉楠耘智信息科技有限公司”，也便是现在的嘉楠耘智。
但创业并不是此时才开端，2012年比特币矿机进入ASIC（专用芯片）年代，为了阻挠美国矿机研制组织“蝴蝶实验室”，其时作为币圈“四大天王”之一的张楠赓宣告研制ASIC矿机。
2012年，张楠赓还真研制出国际第一款ASIC矿机，命名阿瓦隆。这个命名再次展现二次元宅男的特点，阿瓦隆是日本动漫《Fate》中最强的防护兵器。
阿瓦隆（Avalon），冠以亚瑟王传说的常春之地、妖精乡之名的剑鞘
02.牛市跑不过币
调查嘉楠耘智收入构成可知，比特币矿机的出售是它的首要营收来历。比特币矿机以及其他零件和配件的出售额，别离占总收入的99.6％，99.7％和99.4％。
嘉楠耘智营收构成
2018年嘉楠耘智迎来高光时刻，总收入同比增加107%至27亿元。这样的增加跟大部分公司比，当然如梦似幻。
但若跟其强相关的比特币价格比较，却又远远不如，2017年比特币从1,000美元疯涨到20,000美元，整整20倍。
牛市的时分，矿机跑不过币！
原因很简略，矿机是门重资产生意，物理特点，产能不是说扩张就立刻能扩张，而虚拟的比特币价格涨起来，底子没有任何捆绑。
尽管嘉楠耘智的收入涨幅跑不过比特币价格涨幅，但有一点是清晰的：比特币价格直接影响矿机的市场需求，你想想，挖矿本钱是确定性的，假如比特币涨幅超越挖矿本钱涨幅，矿机当然会需求大涨。
简略的来说，做矿机生意的嘉楠耘智是一支周期股。
03.熊市卖不出去
矿机出售在牛市跑不过币，本便是一个哀痛工作；
比它更凄惨的，或许是熊市卖不出去！
比特币在2018年以高台跳水的姿势进入熊市，2019年嘉楠耘智不光营收大幅下滑，净赢利也转为了净亏损。
2019年上半年，嘉楠耘智总收入同比下滑85%至2.9亿元，净亏损3.3亿元（调整后净亏损为1.1亿元）。招股书报告了收入削减的原因：“2018年比特币价格跌落，还导致以信贷方法购买咱们比特币采矿产品的客户，不太乐意付款。”
问题就出在矿机的出售上，2018年Q3嘉楠耘智单台矿机赢利为74元，Q4起就开端赔本卖矿机了，到了2019年Q1状况糟糕到每卖出一台矿机要赔2518元。
并且即使是贱价甩货，量也没能甩起来。嘉楠耘智矿机出售均价从2018年Q1的10420元降到2019年Q1的1046元，同期销量削减七成。
财政上，嘉楠耘智对旗下矿机还进行存货减值，2019年上半年高达5.1亿元。
旧日矿机范畴的王者，现在在2019年的抢手矿机排行榜，只剩下一台阿瓦隆A8。
04.另一种周期
故事还没有讲完，你认为矿机卖不出去就完事了吗？不存在的，周期股分两种：
一种是阑珊、复苏、昌盛、紧缩不断循环的周期；
一种是昌盛、阑珊、然后逝世的周期。
嘉楠耘智毫无疑问的归于后者，作为应战主权钱银的附属物，皮之不存毛将焉附？为什么会皮之不存，看看黄奇帆10月28日在上海外滩金融峰会上的说话你就懂了：
“在数字年代，有部分企业企图经过发行比特币、Libra应战主权钱银，这种根据区块链的去中心化的钱银脱离了主权信誉，发行根底无法确保，币值无法安稳，难以真实构成社会财富。自己不相信Libra会成功。”
这或许也是嘉楠耘智屡次被国内、香港的交易所回绝的原因。摆在嘉楠耘智面前的，或许只要一套路，便是探究AI芯片方面的转型（比特大陆两个创始人由于搞区块链仍是AI，发作对立内讧），这是一条不得不走的路，也是一条困难的路。
本年5月，张楠赓曾喊出标语，“用3年时刻完成矿机和AI业务收入1：1，2019年公司的AI业务收入估计达数千万元等级”。
现实是嘉楠耘智上半年AI收入只要50万，还仅仅毛毛雨。创业不易，祝这个受伤的独角兽好运吧。
