编者按：本文来自微信大众号“融中财经”（ID：thecapital），作者吾人，36氪经授权发布。
当下我国，商场系统和传统系统并行，是非分明。但当两种形式在巨大利益焦点上交集，就不仅仅是一个怎么挑选的问题了。
格力被放飞！高瓴和厚朴无论谁胜出，都将是价值出资理念的成功。而决议胜出的仅有条件是，谁更商场化，谁更懂工业，谁能为格力插上互联网的翅翼。如此，将是我国出资商场出资理念的一次腾跃。
80%，放飞格力
格力股权转让，以一种近乎静默的方法进行。
不同于咱们常见的冰山形式，80%的操作在台面之下暗潮涌动，互相猜想、打听、角力，这次恰恰相反。
珠海国资委雷厉风行的推进格力混改，本钱和商场也在第一时刻给出了活跃的回应。终究在包含淡马锡、百度、厚朴出资、高瓴本钱、博裕本钱等国内外25家闻名企业以及组织候选人中，厚朴出资和高瓴本钱胜出，进入终极决赛。
出资界安静的承受了这一挑选，只是在私下里依照自己的了解和喜爱，会讨论起谁会终究胜出，可是大多都语焉不详，无法判别。
诚如一位出资人对融中财经所言：出本钱身从某些层面上来讲，便是投的“争议”（不确定性）。只是在个人喜爱上，多位出资人都支撑高瓴。一位资深出资人告知融中财经： “最近一些年，高瓴在出资上长时刻的价值判别很准。要做到长时刻价值判别并且有决断力仍是很检测出资人的归纳才能和气魄的。所以我个人更看好高瓴。”
一位出资人告知融中财经，“格力是民族企业，这种标的的易主，有许多层面的要素和含义。”
此次转让格力9亿股的对应15%的股权，生意额逾400亿元，或许更多。预示着这家市值逾越3000亿元的我国制作俊彦操控权将旁落，但无论谁终究胜出，关于我国本钱商场都是一件具有象征含义的大事。
改革开放40年，国企混改一向是一块争议频出的范畴，关于国有财物的处置一向是讳莫如深。此次珠海市国资委减持“是深化珠海市国企改革和混改的重要行动”。放飞格力，然后促进格力电器健康、快速、高质量开展的商场化挑选。
这是一件具有标杆含义的大事——混改呈现新样板。意味着国家支撑我国制作的决计、支撑优异企业家，意味着国企改革向商场化纵深。
格力电器的股权转让并非初次。依据材料显现，1991年由于在经销商利益、办理层股权鼓励等曾多次转让股份，包含2006年股权分置、2007年转让股权给京海担保、2009年股权鼓励等。加上期间的揭露商场生意，格力集团持股格力电器份额已从上市之初的60%到现在的18.22%，此次出让15%之后，格力集团还有3.22%的持股。
在此次转让之前，还有500万股的股权鼓励没有实行，而直接并入此次生意。
和以往的国企混改不同，格力这一次不仅仅是国有控股企业象征性引进民间本钱的形式，而是实实在在让出控股权、话语权，不再“评头论足”干与企业运作。事实上，作为从前的“父与子”，格力电器原任董事长朱江洪、现任董明珠都与珠海国资委及格力集团有过或明或暗的争论。
“企业遇到困难的时分国资委就说这个归于你们运营问题，自己处理。可是遇到一些有利益问题的时分，或许手就伸的很长，什么政府决议、国资委要求，或许就会出来。”
关于董明珠，珠海市国资委想必是给了十分的隐忍和十二分的支撑。关于满腔正义大闹天宫的“孙山公”，你又能拿他怎样？
据报道，2014夏日达沃斯论坛上，董明珠明言：“格力电器最早是一个当地的全资国企。国家其时出资了3000万，可是现在报答现已逾越了300亿。并且每年给股民坚持分红。”
5年过去了，这一数字现已达到了600多亿。关于珠海市国资委，这是一笔不错的生意。
作为具有象征含义的格力混改，争议和质疑不可避免：相继存在国有本钱为何抛弃必定控股位置、谁将接盘、接盘的标准和有用性等问题。之后，又有针对两家接盘人是否财政出资仍是战略性出资的质疑，不过这些质疑在静默中渐渐消散了。
真理在成为真理之前，总要承受质疑的拷问。
相同的，关于高瓴和厚朴谁将胜出也是商场上议论纷纷的热门。而按珠海国资委要求11月前完结评定的时刻点越来越近。
剩余的20%
高手过招，总是引人入胜。
高瓴本钱和厚朴出资两大财团的终极比赛，更像是一场龙虎斗。高瓴飞龙在天，厚朴虎踞雄关。他们都要“出资我国这个大标的”。而在这之前，高瓴给人的感觉是低沉，厚朴给人的感觉是奥秘，不差钱则是他们给外界的一起感觉。
厚朴奥秘到没有自己的官网，而高瓴的官网也只要寥寥500字。他们的业绩只在坊间撒播。
揭露材料显现，高瓴办理可操盘基金规划约600亿美元。
高瓴出资掩盖TMT、生命健康、消费零售和企业服务等范畴，并且横跨最前期的种子出资、风险出资，私募股权出资，上市公司出资，以及并购出资等股权出资的悉数阶段，十多年来已出资了一大批从头界说所属工作的优异公司，其间包含：腾讯、京东、美团点评、爱奇艺、去哪儿、滴滴、Uber、Airbnb、Traveloka、百丽世界、Peets Coffee、百济神州和药明康德等。
就在本年的8月30日，高瓴本钱经过大宗生意受让爱尔眼科公司总股本的1%，，由此，高瓴本钱将以2.57%的持股份额位列第五大股东。
高瓴是一家专心于长时刻结构性价值出资的公司，由张磊于2005年创建。他奉行的出资理念是，“找最好的公司，做时刻的朋友”。在旁观者看来，张磊酷似巴菲特，买入并长时刻持有股权的出资高手。——高瓴树立之初2005年第一笔出资投给腾讯并长时刻持有。现在，腾讯市值最高的时分现已挨近5000亿美元。百济神州从树立以来的每一轮融资都得到了高瓴本钱的支撑，是在我国仅有的全程出资人。
就在上一年，高瓴本钱完结了106亿美元亚洲史上最大的一支私募股权基金。在募资完结的声明中，高瓴本钱表明，新基金将出资于医疗保健、顾客、科技和服务等范畴，特别要点重视我国商场。新基金将饯别高瓴本钱的战略，使用其广泛的运营才能和对技能的深刻了解，来发明长时刻价值。
张磊以为，出资“实践上便是你做了调研今后，你有一种信仰。任何一个商业，不要去问赚多少钱，不要看今日的收入和赢利，这都没有含义。首要看他给这个社会、给他针对的顾客和客户发明了多少价值。咱们便是要找为社会张狂发明长时刻价值的企业家。他的收入早晚会跟上，他的赢利早晚会跟上的，社会早晚会奖赏那些不断地张狂发明长时刻价值的企业家。”
以高瓴出资京东为例，2010年出资了京东近3亿美元，4年后京东IPO时股票价值暴增到39亿美元。“高瓴的出资使京东在极短时刻内敏捷确立了在B2C电子商务范畴不可撼动的抢先优势，甚至在某种程度上震慑了将本钱投向该范畴的竞赛公司，强化了京东的商场首领位置。”
有谈论称，高瓴本钱代表了一个十分不相同的出资组织，涵盖了最前期的风险出资，到私募股权出资，到上市公司出资。这种全工业链，全阶段、全财物的出资在国外成功的事例也并不多，如果说有的话，也只要巴菲特。
2017年，高瓴本钱控股百丽。而百丽其时的弱势和窘境，从高瓴的视点看，反而是一个香饽饽。
张磊以为，百丽有着生产商、渠道商和供应链的一体化优势，这对高瓴来说，就有了改造的先决条件和空间。张磊的逻辑是，商业形式立异已触底，技能立异对实体商业精细化改造是未来的价值地点。
张磊和高瓴的高层曾多次表明，高瓴私有化百丽后，并非一般含义上的亲身“下场”运营，而是仍以原有办理层为主导，依托百丽直营的2万家门店和十多万店员以及供应链才能等最中心的财物和中心竞赛才能，在不改动百丽原有业务流程的根底上做业务增量，一起帮忙百丽树立强壮的数据中台，做信息化，坚决地拥抱改变、拥抱立异，赢得了百丽十几万职工的信赖。
本钱力气要在科技企业与实体经济的哑铃两头发挥交融立异效果，才有时机“推进新技能与传统工业有用结合，帮忙和支撑传统企业进行跨地域、跨时刻、跨工作的立异晋级”。
在出资格力电器这件事上，高瓴本钱早已悄然布局。
格力电器2019年半年报显现，高瓴本钱办理有限公司-HCM 我国基金在前十大股东名单中位居第8位，算计4339.64万股，持股份额为0.72%。依照格力电器最新股价核算，上述股份市值达25.52亿元。
事实上，从2016年头开端，高瓴本钱耗资8亿元下手格力电器4536万股，并一向持有至今。在全球出资方面，到二季度末，高瓴本钱共持有美股58家公司，持有总市值为76.06亿美元(534亿元)，在一季度末59.87亿美元的根底上，添加了超16亿美元(112亿元)，环比添加27%。
厚朴也是有备而来。厚朴出资及其相关公司在5个月内接连在珠海树立多家出资公司，备战格力混改，密布集结资源和资金。
厚朴实力不容小觑，自树立以来在本钱商场上也是得心应手，主导了一系列“中字头”企业的出资。
2019年1月14日，厚朴出资参加了壹米滴答18亿元D轮融资，3月21日，又参加了首长世界8.46亿港元融资。厚朴出资好像关于混改也特别偏好，本年8月，厚朴出资旗下重庆哈珀股权出资基金合伙企业（有限合伙）完结关于哈药集团现金约8.05亿元的增资，成功入驻，成为持股10%的股东。
揭露材料显现，厚朴基金树立于2007年，选用世界PE工作常用的有限合伙制，其开创人包含高盛高华董事长方风雷、毕马威会计师业务所原大中华区主席何潮辉、高盛亚洲出资银行部原联席主管王忠信等人。厚朴基金办理着25亿美元的财物，高盛和新加坡淡马锡控股是首要LP。
2009年，厚朴出资开端发力，高举高打，然后一鸣惊人。
当年1月，其以6.5亿美元总价买下了苏格兰皇家银行(RBS)减持的部分我国银行股票。随后又接盘了建设银行的股份，而73亿美元的生意总金额也创下了其时港股商场的历史纪录。
也在这一年，厚朴出资也参加了蒙牛乳业的股权生意。2010年，厚朴出资从前曝出开创人出走危机。之后厚朴的出资稍显烦闷，只在2014年6月6日领投蘑菇街、此年12月厚朴参投了小米集团11亿美元E轮融资。这笔出资2018年7月9日退出，账面报答为5.59倍。
进入2015年，厚朴出资先后出资了团800网、Ambrx、星美控股、Mevion、学海文明，2016年则出资了蔚来轿车、Ambrx。2017年联合万科集团、高瓴本钱和中银集团以116亿美元拿下普洛斯，创下私募基金史上在亚洲最大规划的收买。2018年，出资了普洛斯、马蜂窝、汇桔网、壹米滴答、商汤科技、天境生物、海航蓝海临空、国晟物业、G7、连尚文学，本年则出资了壹米滴答、SHOUGANG INT'L。
到2019年3月，厚朴出资财物办理规划约140亿美元。
据此前媒体报道，厚朴出资办理公司开创合伙人之一何潮辉从前曾称，该基金的出资方向均与我国概念相关，一是直接出资我国企业，二是帮忙我国企业海外出资，三是帮忙海外企业出资我国。“不分工作、不分地域，咱们最关怀的是企业自身。”
厚朴07年树立，09年就爆红。由此也招引了商场的极大重视，但也招来了质疑声。
2012年6月18日，欧洲第一大乳企爱氏晨曦与厚朴出资签订协议，爱氏晨曦以22亿港元接手厚朴出资所持蒙牛乳业悉数权益，折组成蒙牛股权共5.9%。依据《上海证券报》核算，厚朴自2009年出资蒙牛之后，3年报答率仅20%，即年化出资收益不过6%。
而最近，则被曝出了旗下子基金被深圳政府引导基金整理的新闻。
而“此次有意收买格力电器股权，出于多方面的原因。”挨近厚朴出资的人士表明，格力是家电工作龙头，现在国内一些家电如空调等的商场浸透率相对较低，特别是相较亚洲其他发达国家而言，因而未来商场增加空间值得看好；此外，对格力未来的开展而言，厚朴出资也能供给助力，现在家电企业很重要的方向是智能家居，未来厚朴出资将帮忙其在智能家居方面久远开展。
在上述挨近厚朴出资的人士看来，方风雷及其团队关于我国的政治经济开展有着独特的见地，其善于使用错配和不对称条件开掘优质出资时机。
方风雷是一家闻名自媒体“拆姐”眼里的“本钱商场真实的贵族玩家，“拆姐””从前在《“姚振华”与“方风雷”的间隔：一个厌弃一个欢迎》中这样描绘厚朴的当家人：这种贵，是脱胎于权利的那种贵。他有着让普通人仰慕的家世，有普通人难以高攀的人脉与资源。他的生意，常常有着国家战略层面的大格式。”
媒体人陈纪英在也在她的一篇文章中曾说到，“有业内助士指出，：方风雷在商界和金融界可是神一般的存在，他在政商两界织起了两张巨大的联系网。谁需求找官方就事，那么首要要找方风雷。”“50后的方风雷曾把自己的思维构想为‘高位蓄水理论’。他的老朋友北京大学金融学教授何小峰将其解释为六个‘高’：高举高打、拜高人为师、领高才之军、做高级之事、育崇高涵养、高强度作业”。
她继而写道：这样的“高举高打”让厚朴成为了得心应手的资源整合者，总是能在他人看不见，或许看见了也不敢想的的当地发现时机，在云淡风轻中聚云成雨。
可是，跟着高瓴等一众彻底商场化出资基金的生长和兴起，我国私募股权的出资逻辑和理念，思维和视野，正在迭代中，开端跨进2.0年代。“现在，在工业互联网大幕摆开的时分，张磊对高瓴的定位是“实体经济与科技企业的交融前言”。
这样的描绘，是与不是暂且不说。可是，毋庸置疑，当下我国，商场化认知和固有的传统逻辑在这个阶段并行，各有系统，各有自己生长的空间，一般情况下，是非分明互不干与，并且这种生态还会继续很长时刻。只要当两种形式交汇在在巨大利益的焦点上，就不仅仅是一个怎么挑选的问题。
加分项：董明珠的情绪
时至今日，格力仍然是董明珠的格力，董明珠在格力仍然有决议性的话语权。
董明珠关于宝能一类的野蛮人疾恶如仇，从前清晰说过，不欢迎。但一起对那些能带来先进技能和理念，能带来增量价值以及熟稔工业的出资组织则伸出了橄榄枝。纵观格力电器的布局，未来拓宽增量空间首要任务，首要会集在两点一个是多元化，无论是手机，仍是新能源布局，都遵从这一思路；第二是世界化。而支撑多元化和世界化的根底，便是打造格力的互联网基因，进行全面数字化晋级。
而是否能和办理层共进退，则是底线。这也关乎着未来格力电器15%的股份将花落谁家。
天风证券剖析以为，与办理层联系更为友爱的本钱方无疑会更受欢迎。战略性股东不具有必定操控权，而交由优异的办理层团队去运营，这将能够很大程度削减托付署理问题，改进公司本钱办理结构。
格力办理权问题始终是媒体重视焦点，业内助士曾剖析指出，依据高瓴做“副驾驶位”支撑百丽和控股运营开展的经历来看，从中或可一窥高瓴参加格力混改及后续科技赋能的出资思路，高瓴方未来如若成功参加格力混改，大概率也不会参加格力现有办理层的详细业务。这比较契合高瓴过往的传统。
关于厚朴方，业内助士也猜想，此类出资公司与工作经理人存在根本上的距离，未来参加混改也将不会对公司的办理业务干预。一起现在格力的中心竞赛力仍然是以董明珠为首的领导班子，无论谁真实成为格力电器的实践操控人，短期内都不会对格力电器的领导班子作出改动。
但关于董明珠来说，办理层的利益靠一句许诺还显着不可。
天眼查得悉，9月26日，格力电器董事长董明珠联手望靖东、黄辉、庄培和胡文丰等格力电器高管，一起出资设立了珠海格臻出资办理合伙企业(有限合伙），注册本钱是12.71亿元，董明珠持股份额为95.2%，是实控人。
其他股东为王凯持股0.94%，黄辉持股0.79%，庄培持股0.63%，谭建明持股0.55%，望靖东、赵志伟、胡余生别离持股0.24%，方祥建、张辉、刘华、胡文丰、文辉别离持股0.16%，谢东波、陈伟才、李绍斌、夏光芒、张龙别离持股0.08%。
多位调查人士以为，存在高瓴或许厚朴联合董明珠为代表的格力电器办理层作为共同行动听受让格力电器股权的或许性。也有谈论以为，树立出资公司是董明珠为未来考虑，是为了董明珠今后脱离格力电器回身做出资人做准备。可是从现在的节点看，这个结论好像有点不达时宜。
行内助以为，“不论董明珠此刻树立出资公司有无志愿联手收买格力电器股份，有一点能够必定，新的大股东进入格力电器，必定要确保格力电器的平稳过渡，与董明珠为代表的办理层处好联系成为必定。”
而广东省珠海市一家国企内部人士剖析称，高瓴或许厚朴联合格力电器办理层团队收买格力电器股权的或许性很大，这是由于这些大组织的出资总是要退出的。
如若是，董明珠会挑选谁呢？
9月18日，商场盛传工商银行出资20亿参加厚朴，参加格力电器股权转让。而此刻，董明珠正在一档节目中承受杨澜的采访，揶揄完雷军之后董明珠说“传统制作业就像是一个山君，互联网就像是山君的翅翼，让它飞了起来，这便是推翻，但没有山君是不可的”。她说，“这不是董明珠跟雷军的逾越，而是一个观念的逾越。”
着重观念逾越的董明珠，好像现已有了挑选。
